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谁是房价上涨的主要推手?

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时间:2016-10-03  来源:观察者网  作者:徐高 ★推荐请点击G+1→

徐高 光大证券首席经济学家4m4免费翻墙网

近十年来,房价的快速上涨时不时成为各方关注的焦点。现在又到这样的时候了。今年8月,全国70个大中城市新建住宅价格同比增长7%,逼近了2013年上一轮地产景气高点时的增长率。4m4免费翻墙网

同期,一线城市新房房价同比增长率更是接近30%,远超过上一次房价涨幅的高点。此外,今年上半年我国7.5万亿的人民币新增贷款中,有超过30%是房屋按揭贷款。4m4免费翻墙网

房价的快速上涨,以及信贷投放向地产行业的集中,让人担忧国内地产市场是否已经进入了泡沫化状态,国内经济是否已为地产行业所绑架。相应地,对地产政策的争论正在逐步升温。4m4免费翻墙网

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深圳推出6平米88万起小户型,刷新了人们对本轮房价的新认识。4m4免费翻墙网

地产行业究竟有没有泡沫,风险有多大,政策该如何调控?回答这些问题需要冷静的分析,而非情绪化的渲染。尽管现在铺天盖地都是地产泡沫的言论,但别忘了,就在一年多前,舆论还普遍看空房价,认为国内地产市场已经越过了大拐点,会长期向下。4m4免费翻墙网

从过往经验来看,对地产这个与每个人生活都息息相关的行业,主流观点往往难以保持中立而有所偏颇。政策受其影响,往往陷入周期性的收放循环,治标不治本。过去十年我国地产市场的数轮大起大落均与之相关。4m4免费翻墙网

房价上涨缘于土地供给,而非货币4m4免费翻墙网

对地产行业的分析要从其主要驱动因素的辨析开始。在2014年2月,国内对地产前景普遍极度悲观的时候,笔者曾在媒体上发表题为《房价上行趋势难逆转》 [1]的文章,从需求和供给双方面分析了推动房价上升的长期因素。文章的基本结论是,推升房价上升的最重要因素是我国政府对城镇土地供给的垄断。这一格局 不变化,房价长期上涨的趋势就无法逆转。4m4免费翻墙网

今年房价的快速上升已经再次验证了笔者两年多前做出的这一论断。4m4免费翻墙网

看不到房价攀升背后的长期供需矛盾,而只是把房价上涨归结为货币信贷的增长,是一个影响不小、但同时也是危害巨大的错误判断。的确,房价涨幅与货币信贷增长之间有极高的相关性。4m4免费翻墙网

如果数据看得足够仔细,可以发现社会融资总量的同比多增与房价同比涨幅之间最为相关。但统计关系不等于因果关系,更不意味货币是因、房价是果。4m4免费翻墙网

货币代表了可以在全国范围内灵活流动的购买力。如果房价真是因货币而涨,我们应当看到水涨船都高、全国房价呈普涨之局面。但拉长时间来看,从2011年1 月至今,我国M2存量累计增长了106%。而同期一线城市新房房价累计上涨69%、二线城市累计上涨21%、三线则只有可怜的累计4%。如果货币推升了房 价,没有理由只是主要在一线城市表现其威力。4m4免费翻墙网

有人可能认为这是因为一线城市地产具有更多投资或投机的属性,所以货币会向一线城市的地产市场集中。但这一逻辑本身就说明在货币之前,有别的因素在引导房价上涨。货币流向一线城市是其他原因带来的结果。4m4免费翻墙网

事实上,一线大城市因积聚效应,自然地会形成强大向心力。而在我国,诸如教育、医疗等优质公共服务资源又大量向一线城市集中,更进一步增强了这些城市的吸 引力。用经济学术语来说,一线城市房价中包含着不小的“一线城市经济政治租金”。再叠加上一线城市尤为不足的土地供应,一线城市房价焉有不高之理。4m4免费翻墙网

既然货币并非房价长期上涨的主因,就不难理解为何过去十年我国数轮的货币紧缩都无法改变地产价格的上涨趋势。货币政策的紧缩确实可以在短期内起到抑制地产需求、控制房价的作用,但那仅仅是对需求的短期抑制,而非真正消灭。4m4免费翻墙网

而货币紧缩同时还会打压地产投资行,导致两三年后地产市场更为严重的供需失衡。于是,每一轮紧缩都为下一轮房价报复性反弹埋下了种子。4m4免费翻墙网

资产荒下的房价上涨4m4免费翻墙网

不管是因为什么原因造成的,房价涨起来之后各方自然会关心地产市场是否有泡沫,泡沫的风险有多大。但同样的,对地产泡沫的分析也必须冷静客观,而不能仅凭似是而非的逻辑。4m4免费翻墙网

最近有一个关于地产的段子相当流行。它说的是:当前中国近半数的上市公司利润不够买京沪深的一套豪宅。但这些公司只要卖掉其1%的股权,就足够买几套了。 论说者试图以此说明当前股市楼市的泡沫都很大。这虽然只是个调侃,但其中描述的情况确实存在,因而引发了不小的共鸣,增加了大家对泡沫的忧虑。4m4免费翻墙网

不过,只要稍有经济学常识,就会看出这个段子里的误导之处。上市公司的利润是上市企业这种资产的回报,就像房租是房子这种资产的回报一样。在目前资产荒现象普遍存在,资产回报率普遍低下的时候,上市企业的回报比不上房产的资产价值再自然不过了。4m4免费翻墙网

真正要合理地比较股市和房市,应该拿上市企业的利润和房屋的租金做比。前面这个段子用了两个不同概念来做比较,给人以泡沫严重的假象。4m4免费翻墙网

如果从资产荒的角度来分析,房地产市场当前的表现并不特殊。所谓资产荒,简单来说就是资金相对资产来说太多了。于是,过多的资金积聚在相对较少的资产之上,就把资产价格推高、把资产回报率给压低了。这不仅仅表现在房地产行业中,也表现在股市、债市等各种资产市场里。4m4免费翻墙网

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资产荒的成因,则主要是我国稳增长政策的推进不力我国经济增长已连续下滑数年,今年上半年GDP增速更是跌至6.7%,距离实现“小康社会”目标所需的6.5%增长底线仅一步之遥。4m4免费翻墙网

而今年上半年的宏观政策纷争,又很大程度上打击了各方对中国经济前景的信心,带来了对政策前景的不稳定预期。于是,民间投资者的投资热情大幅降温。4m4免费翻墙网

另一方面,在政策多目标导向之下,地方政府也无所适从,投资积极性减退。于是,实体经济的投资增速进一步减慢。实体经济的投资项目是金融体系资金配置的标 的资产。实体经济缺乏投资意愿,金融体系自然难以找到资金配置对象,资产荒由此而生。于是,包括房价在内的资产价格自然上涨。4m4免费翻墙网

事实上,资产荒的现象始于2014年。2015年A股的大牛市就是资产荒所致。而去年股灾之后,股市资金大量撤出,流向债市和房市,又形成了股票市场之外的泡沫。4m4免费翻墙网

尽管此轮房价上涨的逻辑与股债一致,都缘于资产荒,但地产市场的风险远小于股市和债市。正如前面所述,一线城市房价上涨背后有坚实的基本面因素。此外,由 于我国较高的首付比率,我国地产市场的杠杆率还是远低于股市和债市。而截至今年6月末,我国个人购房贷款余额还只有16.6万亿元,占我国贷款余额比重仅 为16%,占我国GDP的比重也只有25%。4m4免费翻墙网

今年所谓的信贷资金向地产行业的集中,也主要是因为地产之外的行业太过疲弱,所以令相对稳健的地产行业在经济增长中的重要性进一步提升。如果再考虑到一线 城市已经再次收紧了限购政策,而广大三四线城市房价涨幅依然温和,我国地产市场整体风险可控,远不是有人所渲染的危如累卵的局面。4m4免费翻墙网

抑制房价上涨要以疏为主4m4免费翻墙网

十八届三中全会要求要发挥市场在资源配置中的“决定性”作用。目前的房价高涨正是市场机制在起作用的表现。一线城市房价的高涨,正说明一线城市地产供不应求,所以要通过高房价来刺激供给、抑制需求。4m4免费翻墙网

而且,房价上涨只是深层次问题的表现。强行抑制房价最多只是把问题掩盖起来了,而不能真正解决问题。这就像一个人体内有炎症、导致体温升高一样。面对这样 发烧的病人,医生应当用药消炎,而不能仅仅粗暴地降温。对这个病人兜头一盆冷水浇过去,可能确实把他的体温给降下来了,但人命估计也就去了不少了。4m4免费翻墙网

在地产供需矛盾叠加资产荒的背景下,抑制房价上涨的釜底抽薪之策是加大土地供应。不过,对垄断了土地供应的地方政府来说,这无疑会要减少其来自土地的垄断 收益。因此,增加土地供应的政策会面临巨大阻力,就算能够推出,进展也会相当迟缓。因此,当前抑制房价上涨的政策还只能着眼于地产需求来做文章。4m4免费翻墙网

要抑制地产需求,既可以通过限制性的政策来堵需求,也可以另辟蹊径,将需求的力量疏导出去。这两者中,疏是更适宜的政策。所谓疏,具体来说就是通过化解资 产荒,将资金从地产市场分流出去。这需要稳增长政策的进一步发力。只有政策发力把经济稳住,把各方对中国经济的信心给重新树立起来,实体经济的投资热情才 能重新焕发。而随之而来的上马投资项目将分流资产市场的资金,降低房价上涨的动能。4m4免费翻墙网

相反,如果再出台全国性的地产紧缩政策来调控房价,很容易适得其反。这是因为今年房价的上涨还是一定程度上带动了地产投资的复苏,多少起到了托底经济增长的作用。而如果强力调控房价,必然会打击地产投资增速,令经济增长面临更强下行压力。4m4免费翻墙网

在那种情况下,实体经济的投资热情会更加低迷,随之而来的实体投资项目的减少、以及货币政策在经济低迷背景下的倒逼放松,会导致更多资金流入地产市场,带 来更强的房价上涨压力。其结果就会像去年上半年的A股一样:经济越差,资产价格反而因为货币宽松越涨,最终以崩盘收场。4m4免费翻墙网

所以,面对当前房价快速上涨的局面,调控政策宜疏不宜堵。短期内,通过稳增长政策带动实体经济投资意愿,分流地产市场资金是上策。当然,这样的政策无法改 变房价长期上涨的趋势。但是,在土地的垄断供应制度不能改变的情况下,房价长期下降既不可能,也更不应该成为政策追求的目标。4m4免费翻墙网

[1] 徐高,2014年2月26日,《房价上行趋势难逆转》,http://xugao.blog.caixin.com/archives/68196。4m4免费翻墙网

来自http://www.guancha.cn/XuGao/2016_09_27_375536_s.shtml4m4免费翻墙网

热门评论4m4免费翻墙网

    偶尔冒个泡
    这些所谓经济学家从来不承认货币超发,因为他们可以站在上游通过超发掠夺民富;还扩大土地供给?要把全中国的土地用来造房子才够是吧,真相是现在房子多得全民发一套还嫌多
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  • 泡饭油条
    高 房价毁掉的是一代人对工作的敬畏和热爱。有的东西一旦被摧毁就很难重建起来,习惯了投机倒把以后就没办法好好做经营,买到了还想再买,在群里炫耀攀比,没 买到天天骂社会,反正买到的觉得工作也没什么价值,没买到的也觉得工作没有任何价值。如果单纯从这个角度衡量,这个世界绝大多数事情都失去了价值,但其实 人因工作而精进,人因精进而美好。
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  • 知行合一
    土 地都在政府手里面,为何不增加供给?学学重庆吧,不要把房地产当作财政主要来源,把房地产当作生财之道,不要依赖房地产。可以说中国十年奇迹就是房地产的 奇迹,第一通过垄断土地从农民手中盘剥了几十万亿,收过来1万元一亩,变成国有用地之后卖出去150万一亩;第二就是盘剥买房卖房的人。
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  • 佛祖保佑股市大涨
    必须用共产主义计划经济的手段来解决房地产问题,否则,早晚亡国亡党。
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  • 永远的飞帅
    • 知行合一
      1楼
      土 地都在政府手里面,为何不增加供给?学学重庆吧,不要把房地产当作财政主要来源,把房地产当作生财之道,不要依赖房地产。可以说中国十年奇迹就是房地产的 奇迹,第一通过垄断土地从农民手中盘剥了几十万亿,收过来1万元一亩,变成国有用地之后卖出去150万一亩;第二就是盘剥买房卖房的人。
    搞廉租房的那位进去了,居然敢破坏地产兴邦的大好局面,致使重庆地区流毒至今,房价一直不能跟上大流!!!
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  • sunflower
    • 知行合一
      1楼
      土 地都在政府手里面,为何不增加供给?学学重庆吧,不要把房地产当作财政主要来源,把房地产当作生财之道,不要依赖房地产。可以说中国十年奇迹就是房地产的 奇迹,第一通过垄断土地从农民手中盘剥了几十万亿,收过来1万元一亩,变成国有用地之后卖出去150万一亩;第二就是盘剥买房卖房的人。
    感觉每一项政策和法律出台,都是把手伸向老百姓兜里的依据。
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  • metalgear8
    • 知行合一
      1楼
      土 地都在政府手里面,为何不增加供给?学学重庆吧,不要把房地产当作财政主要来源,把房地产当作生财之道,不要依赖房地产。可以说中国十年奇迹就是房地产的 奇迹,第一通过垄断土地从农民手中盘剥了几十万亿,收过来1万元一亩,变成国有用地之后卖出去150万一亩;第二就是盘剥买房卖房的人。
    4m4免费翻墙网
    问题是92年以来的分税制导致地方国企已经基本完蛋了,地方政府的土地财政扭转极端困难。参考】4m4免费翻墙网
    1. 大空头:中国版CDS要来了,房价终于要跌了?http://www.wyzxwk.com/Article/jingji/2016/09 /371469.html …意味着中国也可以做空债券了!也就意味着以后可以做空楼市了!因为房地产商发行了大量的债券…可以理解为一个对赌,比如现在银行如果觉得现在房价的风险 太高,就可以买入CDS,本意也正是如此,他们不必都抛掉债券,也不必都收回贷款,而可以买CDS之后对冲风险,跟别的机构来对赌,如果房价果然跌了,坏 账激增,大量债券违约,那么这个CDS的价格就会飙升。换句话说,你在房价上损失的,在CDS的飙涨中就可以弥补回来。当然如果房价不崩溃,那么CDS他 就赌输了,CDS就会赔钱,但他房价和房贷那边依然赚着钱…通过推出金融衍生品,来对冲债务违约风险。一旦CDS推出,那么那些地方债,那些银行的垃圾贷 款就都不是问题了,完全可以经过保险公司打包,扔到市场上,再卖给老百姓…“市场从来没有像现在一样需要对冲信用风险的产品。”一位资深市场分析人士表 示…4m4免费翻墙网
    2.雷思海:美国推迟冒险,只为等待中国资产泡沫破裂?http://www.wyzxwk.com/Article/jingji /2016/09/371376.html …在国与国之间的财富分配游戏中,美国人一直是大赢家。笔者3年前的统计数据是,美国凭借这个游戏,获得了10万亿美元的利润,美国学者美其名曰:暗物 质…这一次,美联储开出的代价是美国股市跌掉一半,美国房市跌掉30%,美国失业率飙升到13%以上。这是美联储的压力测试,所假设的最坏情形…而对手的 资产泡沫越大,定向爆破就越容易成功。筑巢幕上,可怜燕燕之偷安。中国的房地产多头们估计又要来一轮地王表演了…4m4免费翻墙网
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  •  
  • 永远的飞帅
    • 方强
      1楼
      让高房价回落对于政府是可以做到的事情,为什不做?没有房地产,有中国的今天吗?
    • 还有 1 条评论
    • 方强
      3楼
      日本房地产崩溃很多年了,为什么还活得好好的?东京的房价也没怎样啊。
    日 本当年经济崩溃导致大规模的企业破产,失业率高企,很多人直接从中产变为负翁,无家可归者数不胜数,直到今天日本的整体投资欲望都很低,一直靠政府不断放 水拉动经济,东京的房价近20年时间才恢复到破灭前的一半,要知道这里可是汇聚了日本百分之10的人口,尚且乏力,其他地区就更别提了。这还是身子骨比中 国强壮的日本,中国的房地产一旦崩溃,漫天的货币会立马推高所有必需品的价格,想想国民党末期的金圆券是什么概念吧。中国老百姓之所以还能忍受高污染、高 房价、高通胀、遍地贪腐黑恶是因为还有活下去的希望,一旦连最起码的保障都失去了后果不言而喻!

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